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全球股市暴跌原因曝光 双降后中央需做三件事
内蒙古大兴安岭森工矿业有限责任公司   2015-08-26 09:19:25 作者:刘杉,经济学博士、中华工商时报副总编辑 来源: 文字大小:[][][]

导语?#33322;?#26085;全球股市暴跌,金融危机身影显现,带头大哥是中国A股。国际金融危机的根本原因是中美两国模型下的全球增长模式失衡,中国经济结构调整能否顺利实现,才是全球经济再平衡的关键。中国要稳定经济增长,金融政策应实行组合拳。

825股市收市后,中国央行宣布降准降息。这是在中国股市连续两天近乎大盘跌停情况下推出的货?#33402;?#31574;,?#21496;?#21487;被市场解读为救市行为。央行此时推出普遍性降准降息政策,时点选择合适。

当日?#29616;?#25351;数收盘2964.97点,跌破3000点心理关口,该点位接近投资者对市场底的预期,此时降准降息,有利于稳定股市,救市效果较?#36873;?/SPAN>

近日全球股市暴跌,金融危机身影显现,各国开始准备应?#28304;?#26045;。2008年不同的是,此轮股市暴跌的带头大哥是中国A股,一周时间,?#29616;?#25351;数下跌千点。

A股发动的全球股市暴跌,也反证了一个说法,所谓做空中国的境外势力纯粹是?#26377;?#20044;有,因为没有人聪明到能够通过做空中国来达到做空自己的目的。

此轮全球股市暴跌,市场普遍认为中国股市是始作俑者,其背后逻辑是中国经济出现硬着陆风险,具体表现为人民币突然贬值和财新PMI数据走坏。这样的逻辑说明中国经济已经成为全球经济主导力量,不过透过中国经济和政策变化,我们发现,全球金融动荡的真正逻辑仍然是美元周期变化。

笔者此前多次强调,国际金融危机?#23616;?#26159;美元体制危机,而中美两国模型下的全球增长模式失衡,是危机的根本原因。因此,中国经济奇迹,是最终促成贸易和美元供给失衡的关键因素,中国经济结构调整能否顺利实现,才是全球经济再平衡的关键。

在中美两国模式下,只有中美两国都完成结构调整,才能实现全球经济再平衡。目前,美国结构调整好于中国,中国经济继续下行,而美元加息预期强烈,这?#23548;?#39044;示美元重回主导地位。因此,全球金融动荡的根本逻辑,不能简单归因于中国经济走坏,而是中美两国调整步伐存在时?#20572;?#32780;美国又缺乏大国责任意识,拒绝考虑美元加息的溢出效应,从而导致新兴经济体金融动荡。

人民币突然贬值,有经济因素影响,但关键问题是国际收支失衡。近几个月来中国外汇储备?#20013;?#19979;降,汇率承受贬值压力,背后原因?#23548;?#26159;美元加息预期下资金外流。在这种背景下,人民币贬值有其合理性。从大的格局看,美元周期变化临近转折点,才是全球金融动荡真正原因。套利资金流出新兴市场,导致以新兴市场货币计价的?#20160;?#20986;现重估,投资者风险偏好发生逆转。

当然,美联储加息预期也影响到美国股市。走了7年牛市的美国股市,在美元加息背景下,必然会出现大幅度调整,只不过人民币贬值和A股下跌为其大幅调整提供了宣泄的借口而?#36873;?/SPAN>

鉴于G20体制失败,主要经济体宏观政策各行其是,因此中国虽然会在道义上提出政策协调,但宏观决策最终会以国家利益为重,适度考虑溢出效应。美国总统奥巴马对全球股市暴跌表态说,希望中国进一步实现人民币汇率市场化。这样的态度是中性的,既有客观务实认识,也有无可奈何心态。

在目前经济背景下,中国高层有意识让股市形成市场底,从而利于股市尽快稳定,?#25351;?#36164;源配置功能。从降准降息政策效果看,救市仅仅是附?#26377;?#20026;,更重要的效果是放松流动性,降低?#23548;世?#29575;,改?#30772;?#19994;融资条件,刺激经济增长。此次降息同时,央行放开了一年期以上定期存款利率浮动限制,由于一年期利率是基准利率,央行往往作为价格调控的基础工具,因而这样看,利率市场化大体接近完成。

除了降准降息,中国要稳定经济增长,金融政策应实行组合拳,包括:

一,让股票市场形成市场底。

此前政府救股市目的在于提供流动性,避免金融体?#20826;?#29616;系统性风险。该目的已经达到,?#29616;?#26411;证监会宣布救市结束,?#23548;?#26263;?#25937;?#24066;场自主决定均衡价格。目前A股已经跌破政策底,随着空头力量衰弱,市场底会逐步探明。目前市场配资比例较?#20572;?#27969;动性风险已经化解。在降准降息政策刺激下,A股将出现反弹行情,随后进入缓慢筑底阶段。

二,继续汇改,通过市场让人民币贬值。

虽然央行表示汇?#26102;嶂的?#26631;已经完成,但?#23548;?#22830;行陷入两难境地。如果继续贬值,可能加快资金外流,导致?#20160;?#20215;格泡沫破裂;如果稳定汇率,则一方面无法改变资金外流现状,同时也会消耗外汇储备。在A股已经大幅调整,且国际舆论要求人民币汇?#24335;?#19968;步市场化情况下,中国应在93日阅兵后,再度进行汇率改革,将人民币对美元汇?#20160;?#21160;幅度扩大到3%,通过改革,利用市场化方式促进人民币贬值。如果贬值一?#38477;?#20301;,则可?#28304;?#21040;控制资金外流目的,也有益于出口。当然,人民币贬值会加速房地产泡沫破裂,虽然政府有些不情愿,但长痛不如短?#30784;?/SPAN>

三,延缓资本项目开放时间。

在目前经济形势下,中国应关注国内经济稳定和制度改革,资本项目开放时间表应拖后。无论从监管能力,还是从养老金入市节奏看,资本市场都不宜过早开放。金融自由化经典理论强调,国内金融市场开放应优于对外开?#29275;?#33267;少在完成预算改革和利率、汇率市场化后,资本项目才能开放。而世界经济的理论和?#23548;?#20063;都证明,资本市场开放并不是一国的必然政策选择。从人民币国际化角度看,资本市场开放是必然之路,但人民币国际化应充分考虑经济大环境,做出更稳妥选择。

总的看,尽管全球股票市场暴跌,但中国宏观政策应对谨慎。未来政策组合是,降准降息后,汇率应继续适度贬值,同时延缓资本开放。也就是汇?#26102;?#20540;、放松流动性加资本管制。

 

 

 

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